自然は偉大なチャーチスト

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「富の集中」を生んだバブル、今回は?

長くはかからなかった。3月になってようやくバブルがはじけたように見えた。しかし、FRBの迅速な対応と大量の金融介入により、資産バブルのデフレは止まり、再びインフレを起こしました。

 

 メディアの多くはパンデミックを経済問題の「原因」と指摘していますが、そうではありません。

 新型コロナの感染拡大は単に  「バブルを刺したピン」でした。 パンデミック前の経済が以前に報告されていたのと同じくらい好調だった場合、それは打撃をよりよく風化させただろう。しかし、賃金、生産性、そして実際の経済成長率が物語っています。

 

<米国の生産性、賃金上昇率、実質GDP成長率>

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その結果、過去10年間の株式市場の上昇は、繁栄の「幻想」をもたらしました。その  「繁栄」は、世界経済の比較的小さな部分に訪れましたが、世界的な「富の格差」を生じさせました。

 

 BCAによる最近の調査報告では、米国における富の格差の拡大の原因の1つが確認されています。収入の上位10%が株式市場の88%を所有し、下位90%がわずか12%を所有しています。

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一方、企業は、2008年のリーマンショック以降、過去数年間に過剰な  「自社株買い」を行いました。正当な設備投資には金を投じず、企業債務は拡大しました。

 

<企業の自社株買いの推移>

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<非金融セクターの債務対GDP比率>

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新型コロナ危機により、債務は急増しました。これにより、経済成長が1.5%以下に抑制されます。  FRBの緊急金融緩和により株式市場は上昇するかもしれませんが、それによる利益は、88%の市場を所有する人口の10%だけのみ移転されます。 今後は、人口の5%が事実上すべてを所有するようになるまで、経済分岐が深まるでしょう。これは経済的な繁栄ではありません。経済学の歪みです。

 

 パウエルFRB議長はこのリスクを理解しています。2008年のリーマンショック以降、10年間のFRB量的緩和と低金利政策の後、FRBは史上最大の資産バブルを生み出しました。しかし、FRBは自らの政策にとらわれており、2018年や2020年に見られるようにバブルが生じた後が、ほぼ即時の暴落につながります。


<FRBの政策と米国株式市場>

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FRBにとって、市場参加者と消費者は彼らの行動を「信じる」 ことが不可欠です  。 金融エコシステム全体がこれまで以上にてこ入れされているため、「安定性の不安定性」 は依然として最も重大なリスクです。

 

「安定性/不安定性のパラドックス」は、すべてのプレーヤーが合理的であると想定しており、そのような合理性は完全な破壊の回避を意味します。 つまり、すべてのプレーヤーが合理的に行動し、誰も「大きな赤いボタン」を押すことはありません。

 

 FRBは、米国史上で最も前例のない10年間の金融政策プログラムの後に、システムに蓄積されたリスクに対処する時間があることを望んでいました。残念ながら、彼らは時間を使い果たし、市場は「合理的に行動する」のをやめました。

 

システムを正しくさせず、弱いものを失敗させ、バリュエーションを元に戻すことを可能にすることにより、FRBはさらに大きなバブルに陥りました。 この問題を確認する1つの方法は、Nasdaq 100インデックスとS&P 500インデックスを比較することです。その比率は現在、史上最高レベルにあります。

 

< ナスダック総合指数/S&P500指数>

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らに、その上昇は、より強力な経済成長と利益のために参加している多くの企業による者ではなく、巨大IT企業、GAFAM5社の株価上昇によるものでした。

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ボブ・ファレルのルール#7には、

 

「市場が幅広い場合は最も強く、一握りの優良銘柄に絞り込んだ場合は最も弱い」とあります。

 

「市場バブルは企業の評価やファンダメンタルズとは何の関係もありません」

 

 2018年から2019年にかけ、米国株式市場は上昇し、リーマンショックで大きく下落した株式の価値は修正され、投資家は投資目標を達成できました。その代わに、FRBはこれまでの量的緩和を停止しました。その結果、企業レバレッジのレベルが上がり、バリュエーションは多くの異なるレベルで大幅に上昇したままです。

 

株式市場のバブルは  憶測、貪欲、感情的な偏見を反映しているため、 評価はそれらの感情を反映したものにすぎません。

 

 

<インフレ調整後S&P500と株価収益率の推移>

 

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1929、2000、2007年を除いて、株式市場の暴落は、現在よりも低いレベルの評価で発生しました。株式市場の暴落は、評価レベルとは無関係。流動性の問題、政府の行動、金融政策のミス、景気後退、インフレの急上昇、さらには  「パンデミック」など。 株式市場のバブルは  憶測、貪欲、感情的な偏見を反映しているのと同じ、暴落も非常に人間の弱さが露呈したものと言えます。株式市場の暴落は、「感情的に」  駆動される需給の不均衡です。 これはファンダメンタルズとは何の関係もありません。それは厳密には感情的なパニックであり、最終的には市場のファンダメンタルズの急激な切り下げによって反映されます。

 

 現在の株式市場の上昇を支える大きな材料は、FRBQE(量的緩和)を実施し、継続していることです。 しかし、FRBが示唆しているように、QE金利引下げが十分でない場合にのみ継続される可能性があります。

 

 信用市場の崩壊は金利引下げを完全に無効にし、FRBを世界の歴史の中で最も極端な金融政策の救済策に押し上げました。これまでのところ、FRBは別の資産バブルを膨らませて、消費者の信頼を回復し、信用市場の機能を安定させることができました。 問題は、FRBが以前の政策を解くことは決してないため、現在の政策が長期的な影響を弱める可能性が高いことです。

 

 5000万人以上の失業者、賃金上昇率の低下、破産の増加、銀行による貸付基準の厳格化により、FRBは前回のバブルのデフレによる損害を相殺するために別のバブルを膨らませようと試みています。

 

リーマンショック以降、経済を世界規模で維持するためには、中央銀行による膨大な介入が必要でした。この危機の後、多くの人々が予想するほど成長が回復するという証拠はほとんどありません。

 

現在、FRBの政策では修正できない多くの問題があります。

 

 貯蓄率の低下、高齢化人口統計、重債務経済、輸出の減少、国内経済成長率の低下、失業中の若い人口統計、非弾力的な需給曲線、弱い工業生産、生産性向上への依存など。

 

 現在のFRBQE量的緩和)のによるベースマネーの急増はバブルを膨らませるのに成功していますが、経済活動を刺激するために将来の消費を推進し続ける能力には限界があります。 今回、自動車、住宅などへの強気の購入を行う消費者は少なくなっています。

 

 したがって、残念ながら、非常に高い水準の失業、所得の欠如、および緩やかな経済回復は、これらのバブル継続への期待を損ないかねません。

 

この環境下では、FRBは利上げを行えませんが、同じように、やこれ以上の金利の引下げには躊躇するでしょう。

 

「すべての王の部下がハンプティダンプティを再び元に戻すことができない場合」に FRBはどうなるかということです。